如何对周期股进行估值——习勒市盈率估值法 

周期性企业的经营情况会随宏观周期波动，以至于我们无法通过近两年的业绩状况披露来进行业绩估值。

格雷厄姆在《证券分析》第六版里写道

由此可见，1923 一 1932 年的 10 年平均收益，近似基于相当确切的“正常”产出和利润率而得出的理论数值，而股票数量的增加使得这一“正常数值”不会超过 10 年期的平均值。尽管该计算存在大量误差，但它至少为合理地估计未来收益提供了一个起点。

对于周期性波动的企业盈利，股票基本面分析可以采用10年的平均利润去模拟近似的「正常」收益。

2013年诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学教授罗伯特.席勒，曾在格雷厄姆的理论基础上做了大量实证研究，于1998年发表著名的论文《估值比率和股票市场长期前景》，文中提出一个后来名扬四海的指标叫「周期调整市盈率（CAPE）」，又称「席勒市盈率（Shiller's PE）」。 

简单的说，席勒教授使用了格雷厄姆建议的周期调整，采用十年平均盈利和股价做对比，通过大量的数据回溯，最终得出一个结论：当时的美国股市已经整体高估，处于「非理性繁荣」。 同时，席勒教授通过对多个市场的研究，发现股票市场长期收益率普遍与周期调整市盈率(CAPE)之间存在较为显著的负相关关系。

2000年3月，席勒教授将研究成果汇集出版，它就是著名的《非理性繁荣》一书。该书出版之后的一个月，美国互联网泡沫崩溃，纳斯达克崩盘。

自此，席勒市盈率迅速成为全球股市指数周期分析和周期股分析的可靠利器之一。 

这里需要注意的是，席勒教授在论文和书籍中，并非直接使用简单十年平均数据，而是对盈利和股价同时做了通胀还原，以真实再现百年波动。 而作为投资者并不是在做严谨的论述证明，而是需要一个模糊的正确，为合理地估计未来收益提供了一个起点。使用最近十年数据以及展望未来，不做通胀还原。至少在没有恶性通胀存在的情况下，无需做通胀还原。 

刚刚上市的公司如何使用习勒市盈率估值

安全边际原则：尽量往低估值，留足自身安全边际

第一年净利润 100 亿，直接使用100/10年，得到年平均 10 亿

第二年净利润 90 亿，直接使用（100+90）/10年，得到年平均 19 亿

第三年净利润 110 亿，直接使用（100+90+110）/10年，得到年平均 30 亿

以此类推，直到获得十年完整数据。

但新股本身因其数据和企业经营未经时间验证，找成熟的企业进行投资将会获得更多确定性。