一文读懂 贵州茅台(600519)


第一部分、贵州茅台 ROE 全貌
评估公司是否赚钱的唯一重要指标 -- ROE(股东报酬率)-- (贵州茅台近12个月的ROE为 34.1% )

ROE是巴菲特最重视的指标,能维持高ROE特性的公司,才是巴菲特最终选择标的。

高ROE就像学生每次考试都考高分一样,例如当一个学生每次考试成绩都维持在90分以上,就代表甲学生具有持续考高分实力;而乙学生这次考20分,下次考50分,虽然成绩比以往大幅增加了1.5倍,但实际成绩还是不及格,而且下次还是可能再考个20分。如果你投资期待的是长期稳定的好报酬,当然要选择甲而放弃乙了。

一家企业能维持高ROE,代表从生产、销售、经营、技术、服务、市场占有率等各层面汇聚的综效优异,股东因此才能获得高额的报偿,这也是巴菲特会以高ROE作为核心逻辑筛选上市公司的原因。

以一般的评估标准,ROE > 20% 的为好公司。ROE > 15% 的公司可以考虑投资。ROE < 7% 则不值得投资。这是为什么呢?

让我们来画一张复利的表格。如果你有一份闲置的资金,投资一间公司。经过若干年他们分别的报酬率。

Compound interest

而贵州茅台的 ROE 是多少呢? 34.1% 符合投资标准。

值得注意的是,我们观察 ROE 并不能只能看单年的 ROE。而需观察过去五年的 ROE 是否都 > 15%。

那么,贵州茅台符不符合标准呢?

贵州茅台过去几年(2020 ~ 2024年)的 ROE 为 31.4%, 29.9%, 32.4%, 36.2%, 34.1%, 皆大于 15%。

第二部分、白酒行业及贵州茅台主要经营指标对比
观察长期(5年)以来的主要经营指标变化

ROE 是一个综合指标。主要体现公司三大能力:盈利能力、运营能力、财务能力。

结构拆解为:
净利率(盈利能力)51.3% x 总资产周转率(运营能力) 0.57 次/年 x 权益乘数(财务能力)1.1
= ROE 34.1%

本质上,贵州茅台为一间 高利润、 低周转、 低杠杆 的公司。
(P.S. 投资时,我们应该避免低净利、低周转、高杠杆的公司。)

贵州茅台身处【白酒】行业。这个行业的获利状况为:

科目 走势图 贵州茅台 行业中位数
毛利率 92.0 % 75.1 %
净利率 51.3 % 25.1 %
营业利润率 68.6 % 33.1 %
营业费用率 9.7 % 23.1 %
(若毛利率与净利率逐渐衰退,表示此公司获利能力在衰退)

这个行业的营运状况为:

科目 走势图 贵州茅台 行业中位数
总资产周转率 0.57次/年 0.54次/年
固定资产 16.9 % 31.2 %
流动资产 83.1 % 68.8 %
存货 16.4 % 29.7 %
应收账款 0.1 % 0.6 %
存货库存天数 1281.22天 697.11天
应收账款天数 0.32天 3.86天

ROE 五年趋势拆解如下:

2020 2021 2022 2023 2024
净利率 52.2% 52.5% 52.7% 52.5% 51.3%
总资产周转率 0.48次 0.45次 0.49次 0.56次 0.57次
权益乘数 1.26倍 1.26倍 1.26倍 1.23倍 1.15倍
ROA 25.0% 23.8% 25.7% 29.4% 29.7%
ROE 31.4% 29.9% 32.4% 36.2% 34.1%

若净利率逐渐下降,表示获利能力在下滑。
若净利率不变,而总资产周转率下降,杠杆倍数上升。表示公司货开始卖不动了。
若总资产周转率稳步提升,表示运营能力在逐渐改善。

若需要更深入透视一间公司的获利结构图,可参考 贵州茅台 的 杜邦分析图 功能。

第三部分、贵州茅台 CBP 财报评分
综合五大面向,进行立体打分。 (财报体质分数:96.8分)

分析一间公司的财务。除了要考察盈利能力、运营能力、财务能力之外。另外,我们也需要考察一间公司的现金流能力,与偿债能力。

现金流能力如同一间公司的造血能力,偿债能力如同一间公司抵抗疾病的能力。这两者的能力若不佳,则公司容易遭遇景气不好或黑天鹅事件时,瞬间遭受重创,难以复原。

由现金流、偿债能力、盈利能力、运营能力、杠杆结构,五个维度进行全方位打分。
贵州茅台的财报体质分数为: 96.8分

(P.S. 财报分数> 80 分的公司为体质相对优异。 财报分数< 40 的公司则需要谨慎考虑。)

96.8
财务实力评分
现金流
现金超多. 现金流状况一般. 天天收现金.
盈利能力
毛利堪比卖白粉, 费用率 9 个点. 市场规模很大. 即便是税后,公司也非常赚钱, 很 NB 的回报率. 每股近12个月为公司赚到了 62.1 元 钱.
运营能力
周转很慢! 还好现金超级多. 天天收现金. 产品可能不好卖,特殊产业除外(酒类,地产等). 做一轮生意要 1281 天. 还好现金超级多.
财务结构
基本没什么杠杆,看来股东非常看好公司! 长期资金源源不绝.
偿债能力
即便发生债务纠纷,公司也能立即清偿.
第四部分、贵州茅台历史股价汇总统计
利用过去周期价格走势,找出准确度95%的股价落点。

确定这间公司是好公司之后,我们得找到好买点。原因很简单,低买高卖才会赚钱嘛!

投资界常用一个一个具体指标,叫做 P/E (市盈率)。

P/E 是什么呢?这里举一个例子。

10 倍市盈率,其实就是假设你投资这间公司 100 万,公司每年稳定赚钱回报给你 10 万,10年能够回本的意思。转成年化的概念,10倍 PE 就是 10% 年化,20倍 PE 就是 5% 年化。

一般来说,股市粗浅以:10 倍市盈率表示低估,20 倍市盈率表示正常,30倍市盈率表示高估。

换成年化概念就是:10倍 PE = 年化10%,20倍 PE = 年化5%,30倍 PE = 年化3.33%。

那为什么说 30 倍市盈率是高估呢?因为5 年期定存利率是 3.7%。

如果投资一间公司的年化低于 3.7%。不如将钱去定存算了!


目前贵州茅台的股价是 1440.02。23.2 PE

但 PE 是一个静态的指标,只能判断当前的绝对位置。当企业净利润出现增长或者衰退的时候,在股价不变的情况下,PE 会从高估下降到低估,或从低估变高估。

如何知道贵州茅台的股价1440.02,在动态趋势下是高估还是低估呢? 我们这里有一个方法,叫五线谱趋势。

原理是取 3.5 年(半个周期)的价格走势,画出价格回归线,并取上下2个标准差。

背后的原理是假设一间公司的价值必然均值回归,根据统计学,上下2个标准差的范围,能够涵盖 95% 的取值区间。因此若价格突破最上面一根线,目前价格很可能被高估。如果价格跌破最下面一根线,目前价格很可能被低估。

此外,投资标的也建议选择净利上升且股价回归斜率长期上升的公司,较为安全。

第五部分、贵州茅台价值矩阵
抄底也要选对好公司。

当我们鉴定完公司财务健康度以及价值回归合理区间之后。我们可以将这两个维度交叉在一个矩阵里,做出判断。

而贵州茅台价格为 1440.02 元,综合财报分数是 96.8 分。 23.2
综合来看:

  • 若指标落在绿色区块,则表示公司体质佳,股价又相对被低估。
  • 若指标落在灰色区块,则强烈建议投资前停看听。
  • 若指标落在蓝色区块,入手前则需特别谨慎。特别是某些公司或者行业具有强周期性,PE 会特别低,容易造成误判。
第六部分、最后的闭环,贵州茅台安全边际如何?
不是好股就得下重注,投资前确保安全边际。

既然知道了好公司的投资原则,以及入场的时机点。那是不是我们直接 All in 最赚钱的公司就行了?比如说 All in 白酒板块的五个好公司。或者是绿灯榜上的所有公司。

这也不是,这样要是板块发生灾难时,闪都闪不掉。

在正常的情况,建议是推荐持有 8-16 间公司,分散风险。

Joel Greenblatt 在他的 《You Can be a Stock Market Genius》谈过这个问题。他发现根据统计数据:

  • 持有2间公司能够消除约46%的个别风险。
  • 若持有4间则攀升至72%
  • 若持有5间的情况则为81%
  • 而16间的情况则为93%

但是,并不是持有更多公司,能够降低越多风险。当然,持有 500 间公司,能够几乎完全消除风险(99%)。但你也管不来这么多,反而造成更多人为风险了不是吗?而且管这么多间公司,风险也许是消除了,但是获利就下降了。

所以一般来说,持有最大利润以及能相对抵御风险的组合大概落在 8-16 间公司之间。

公认建议的投资原则是:80% 投资于稳定成长的好公司。另有 20% 是投资快速增长以及景气循环原料股(在这些公司出现难得的黑天鹅机会时)。

稳定成长股能赚 20%。而快速增长以及景气循环原料股在特定复苏时段可能赚 80% 甚至是 200%。

但是许多人投资受伤的最大原因是:八成配了快速增长以及景气循环原料股,二成才配成长股。因为他们觉得等稳定成长股涨太傻了,既然有这么赚钱的机会,干嘛不重仓。

所以大部分投资失利的股民,他们投资的组合都是景气循环股,真是令人捏一把冷汗。当然又有些人会问:这个逻辑没错,为什么我要把大部分资产放在稳定成长的地方,不把资产放在快速增长的地方?

类似的经验是,在俄罗斯轮盘里面,压大小胜率的赔率 1:2,压单个号码的赔率 1:35。但是压大小的概率是 48%,压单个号码的概率是 2.7%。 一般人刚开始玩俄罗斯轮盘时的策略都是玩压大小。因为压大小虽然赔率较低,但概率相对性大非常多。如果你都重仓景气周期股或快速成长股,无疑是将钱都压在单个号码上,是非常危险的事。 所以,在投资前你还得多确认几件事。

  • 这间公司是不是处于周期性行业
  • 这间公司有没有隐藏的地雷

贵州茅台 是 白酒 行业。 不属于周期性行业。
贵州茅台排雷指标检查:

中等
存货周转天数五年来持平 1212.06 => 1281.22
存货占总资产比例五年来持平 13.5% => 16.4%
注:存货若开始堆积,表示该公司商品竞争力下降。若此时利润还持续上升,表示有做账风险。
中等
应收账款天数五年来持平 5.76 => 0.32
应收账款占总资产比例五年来持平0.7 => 0.1
注:若公司账款收不回来,表示该公司竞争力下降。若此时利润还持续上升,表示有做账风险。
安全
商誉 0.0 元 / 总资产 28.55 百亿 = 0.0% < 5%(平均是 4.5%)
注:过高的商誉,说明公司用过高溢价收购资产,有掏空公司资产的嫌疑,和资产贬值的风险
安全
现金与约当现金比率 > 10%
注:「现金流断裂」指的就是这个数值过小
安全
杠杆倍数 1.15, 优于【白酒】行业中位数 1.4
注:行业中位数乘于1.3倍以内是合格值,过大的杠杆倍数,企业将有可能面临财务的风险
安全
流动比率 648.1 > 100%
速动比率 520.2 > 100%
利息保障倍数 1,062.8亿倍 > 5倍
注:偿债能力过低,说明公司对债务问题的应对能力较差,一旦发生债务风险,就会陷入危机
安全
短期借款 0.0 元 / 现金 7.42 百亿 = 0.0% < 70%,可接受
注:短期借款比例过高,企业资金压力越大