一文读懂 贵州茅台(600519)

ROE是巴菲特最重视的指标，能维持高ROE特性的公司，才是巴菲特最终选择标的。

高ROE就像学生每次考试都考高分一样，例如当一个学生每次考试成绩都维持在90分以上，就代表甲学生具有持续考高分实力;而乙学生这次考20分，下次考50分，虽然成绩比以往大幅增加了1.5倍，但实际成绩还是不及格，而且下次还是可能再考个20分。如果你投资期待的是长期稳定的好报酬，当然要选择甲而放弃乙了。

一家企业能维持高ROE，代表从生产、销售、经营、技术、服务、市场占有率等各层面汇聚的综效优异，股东因此才能获得高额的报偿，这也是巴菲特会以高ROE作为核心逻辑筛选上市公司的原因。

以一般的评估标准，ROE > 20% 的为好公司。ROE > 15% 的公司可以考虑投资。ROE < 7% 则不值得投资。这是为什么呢？

让我们来画一张复利的表格。如果你有一份闲置的资金，投资一间公司。经过若干年他们分别的报酬率。

而贵州茅台的 ROE 是多少呢？ 38.1% 符合投资标准。

值得注意的是，我们观察 ROE 并不能只能看单年的 ROE。而需观察过去五年的 ROE 是否都 > 15%。

那么，贵州茅台符不符合标准呢？

贵州茅台过去几年（2020 ~ 2024年）的 ROE 为 31.4%, 29.9%, 32.4%, 36.2%, 38.1%, 皆大于 15%。

ROE 是一个综合指标。主要体现公司三大能力：盈利能力、运营能力、财务能力。

结构拆解为：
净利率（盈利能力）51.1% x 总资产周转率(运营能力) 0.61 次/年 x 权益乘数(财务能力）1.2
= ROE 38.1%

本质上，贵州茅台为一间 高利润、 低周转、 低杠杆 的公司。
(P.S. 投资时，我们应该避免低净利、低周转、高杠杆的公司。)

贵州茅台身处【白酒】行业。这个行业的获利状况为：

科目	走势图	贵州茅台	行业中位数
毛利率		91.9 %	74.9 %
净利率		51.1 %	24.9 %
营业利润率		68.3 %	33.8 %
营业费用率		9.6 %	23.0 %

(若毛利率与净利率逐渐衰退，表示此公司获利能力在衰退)

这个行业的营运状况为：

科目	走势图	贵州茅台	行业中位数
总资产周转率		0.61次/年	0.59次/年
固定资产		16.8 %	34.6 %
流动资产		83.2 %	65.4 %
存货		17.1 %	31.3 %
应收账款		0.1 %	0.5 %
存货库存天数		1252.82天	727.52天
应收账款天数		0.42天	4.41天

ROE 五年趋势拆解如下：

若净利率逐渐下降，表示获利能力在下滑。
若净利率不变，而总资产周转率下降，杠杆倍数上升。表示公司货开始卖不动了。
若总资产周转率稳步提升，表示运营能力在逐渐改善。

若需要更深入透视一间公司的获利结构图，可参考 贵州茅台 的 杜邦分析图　功能。

确定这间公司是好公司之后，我们得找到好买点。原因很简单，低买高卖才会赚钱嘛！

投资界常用一个一个具体指标，叫做 P/E （市盈率）。

P/E 是什么呢？这里举一个例子。

10 倍市盈率，其实就是假设你投资这间公司 100 万，公司每年稳定赚钱回报给你 10 万，10年能够回本的意思。转成年化的概念，10倍 PE 就是 10％ 年化，20倍 PE 就是 5% 年化。

一般来说，股市粗浅以：10 倍市盈率表示低估，20 倍市盈率表示正常，30倍市盈率表示高估。

换成年化概念就是：10倍 PE = 年化10%，20倍 PE = 年化5%，30倍 PE = 年化3.33%。

那为什么说 30 倍市盈率是高估呢？因为5 年期定存利率是 3.7%。

如果投资一间公司的年化低于 3.7%。不如将钱去定存算了！

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目前贵州茅台的股价是 1398.0。21.8 PE

但 PE 是一个静态的指标，只能判断当前的绝对位置。当企业净利润出现增长或者衰退的时候，在股价不变的情况下，PE 会从高估下降到低估，或从低估变高估。

如何知道贵州茅台的股价1398.0，在动态趋势下是高估还是低估呢？ 我们这里有一个方法，叫五线谱趋势。

原理是取 3.5 年（半个周期）的价格走势，画出价格回归线，并取上下2个标准差。

背后的原理是假设一间公司的价值必然均值回归，根据统计学，上下2个标准差的范围，能够涵盖 95% 的取值区间。因此若价格突破最上面一根线，目前价格很可能被高估。如果价格跌破最下面一根线，目前价格很可能被低估。

此外，投资标的也建议选择净利上升且股价回归斜率长期上升的公司，较为安全。

当我们鉴定完公司财务健康度以及价值回归合理区间之后。我们可以将这两个维度交叉在一个矩阵里，做出判断。

而贵州茅台价格为 1398.0 元，综合财报分数是 93.27 分。 21.8
综合来看：

• 若指标落在绿色区块，则表示公司体质佳，股价又相对被低估。
• 若指标落在灰色区块，则强烈建议投资前停看听。
• 若指标落在蓝色区块，入手前则需特别谨慎。特别是某些公司或者行业具有强周期性，PE 会特别低，容易造成误判。

既然知道了好公司的投资原则，以及入场的时机点。那是不是我们直接 All in 最赚钱的公司就行了？比如说 All in 白酒板块的五个好公司。或者是绿灯榜上的所有公司。

这也不是，这样要是板块发生灾难时，闪都闪不掉。

在正常的情况，建议是推荐持有 8-16 间公司，分散风险。

Joel Greenblatt 在他的 《You Can be a Stock Market Genius》谈过这个问题。他发现根据统计数据：

• 持有2间公司能够消除约46%的个别风险。
• 若持有4间则攀升至72%
• 若持有5间的情况则为81%
• 而16间的情况则为93%

但是，并不是持有更多公司，能够降低越多风险。当然，持有 500 间公司，能够几乎完全消除风险（99%）。但你也管不来这么多，反而造成更多人为风险了不是吗？而且管这么多间公司，风险也许是消除了，但是获利就下降了。

所以一般来说，持有最大利润以及能相对抵御风险的组合大概落在 8-16 间公司之间。

公认建议的投资原则是：80% 投资于稳定成长的好公司。另有 20% 是投资快速增长以及景气循环原料股（在这些公司出现难得的黑天鹅机会时）。

稳定成长股能赚 20%。而快速增长以及景气循环原料股在特定复苏时段可能赚 80% 甚至是 200%。

但是许多人投资受伤的最大原因是：八成配了快速增长以及景气循环原料股，二成才配成长股。因为他们觉得等稳定成长股涨太傻了，既然有这么赚钱的机会，干嘛不重仓。

所以大部分投资失利的股民，他们投资的组合都是景气循环股，真是令人捏一把冷汗。当然又有些人会问：这个逻辑没错，为什么我要把大部分资产放在稳定成长的地方，不把资产放在快速增长的地方？

类似的经验是，在俄罗斯轮盘里面，压大小胜率的赔率 1:2，压单个号码的赔率 1:35。但是压大小的概率是 48%，压单个号码的概率是 2.7%。 一般人刚开始玩俄罗斯轮盘时的策略都是玩压大小。因为压大小虽然赔率较低，但概率相对性大非常多。如果你都重仓景气周期股或快速成长股，无疑是将钱都压在单个号码上，是非常危险的事。 所以，在投资前你还得多确认几件事。

• 这间公司是不是处于周期性行业
• 这间公司有没有隐藏的地雷

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贵州茅台 是 白酒 行业。 不属于周期性行业。
贵州茅台排雷指标检查：